加密货币做市商为何集体转型？GSR收购券商牌照、发ETF与行业合规化路径

今年以来，加密货币做市商GSR动作密集，先后完成对美国SEC注册经纪商的收购、推出加密ETF，并获得渣打银行旗下SC Ventures战略投资。这一系列布局背后，反映出加密做市商行业正从高利润阶段转向合规化与业务多元化的新周期。

GSR密集出手：收购券商、发ETF与渣打战投

近期，GSR宣布完成对SEC注册经纪商Equilibrium Capital Services的收购，并将其更名为GSR Securities。这意味着GSR获得了受美国FINRA监管的经纪交易商牌照，可以在美国合规框架内参与证券类数字资产的交易与经纪服务。

在此之前，GSR已在今年3月以5700万美元收购了两家代币咨询公司Autonomous与Architech，前者侧重基金会运营与融资协调，后者专注代币经济设计与流动性策略；4月与合作伙伴在纳斯达克推出首只加密ETF——GSR Crypto Core3 ETF，组合涵盖比特币、以太坊和Solana，并通过质押机制产生收益；5月引入渣打银行旗下SC Ventures的战略投资，成为其2013年成立以来的首个外部战略股东。

从加密做市到"Web3投资银行"的整合逻辑

GSR首席执行官Xin Song早在2025年初就将公司定位为"加密资本市场平台"，并多次提及向"Web3投资银行"演进。在他看来，加密项目面临的问题从来不是单一环节，而是从代币设计、融资、上市到流动性安排的全链条碎片化，不同机构目标不一致导致协调成本高昂。因此，GSR倾向于将围绕代币生命周期的服务尽可能整合到同一体系中。

配合这一方向，GSR自2024年以来便持续通过牌照、收购与投资补全能力。2025年初，GSR取得英国FCA注册，进入受监管体系；随后完成对美国FINRA注册经纪商Equilibrium Capital Services的收购并于今年完成监管审批，更名为GSR Securities。这不仅增添了合规身份，也使其具备对接传统资本市场的能力。

收购完成后，从代币设计、融资、上市到做市的全链条开始被打通。而比发行服务更重要的变化是向资产管理延伸。GSR在公开采访中提到，许多基金会和协议早期持有大量自有代币，但缺乏成熟的金融体系管理这些资产，导致资产高度集中、波动剧烈，难以形成稳定资金来源。因此，GSR去年开始帮助加密公司建立加密财库，今年又通过ETF切入资产管理。

此外，GSR还在押注代币化方向。今年，GSR投资了由SC Ventures孵化的Libeara，该平台已支持发行超10亿美元链上资产，并持有新加坡金管局（MAS）的相关牌照。双方通过交叉持股从业务合作走向资本绑定，使GSR得以更直接地对接银行体系、机构网络与合规渠道。公开信息显示，GSR已接触包括电影工作室、农田、房地产和应收账款在内的多种资产代币化需求。

从牌照与合规能力，到咨询、发行、做市、资产管理及二级流动性，GSR正试图逐步拼完"Web3投资银行"的版图。

不止GSR：Keyrock、B2C2等做市商的集体转向

GSR并非孤例，而是加密做市商集体转型的缩影。过去一年，头部做市商在行动上呈现明显趋同：一方面持续强化合规与牌照体系，另一方面将业务延伸至做市之外。

Keyrock在纽约设立办公室以进入美国市场，同时推进欧盟MiCA框架下的合规，并通过收购一家基金管理公司进入资产管理业务；B2C2已取得MiCA授权，业务向更复杂的机构场外交易（OTC）和稳定币兑换场景扩展；Wintermute在强化机构交易能力的同时，开始布局预测市场、DeFi金库策展及代币化黄金交易等新领域；DWF Labs则尝试从流动性服务向现实世界资产（RWA）方向延伸，涉及黄金交易与实物交割。

这些做市商似乎形成了相似路径：先通过牌照与地域扩张进入主流监管体系，再以场外交易与机构流动性为核心切入机构市场，随后逐步延伸至资产管理、代币化资产及更复杂的金融产品。

做市商赚钱变难的行业现实

行业底层驱动力在于，加密做市业务正从高利润转向高度竞争、低毛利环境。首先，“资金变得更紧”：随着山寨币走弱和市场低迷，项目做市预算显著下降；经历过多轮周期后，项目方对市场做市机制与利润空间有了更清晰认知，压缩了服务商的议价能力。

其次，“僧多粥少”：具备做市价值的项目减少，而做市商数量增加，优质流动性日益集中在少数头部团队，大量长尾项目既无利润也无成长潜力，许多做市商只能在越来越窄的范围内争夺有限回报，边际空间被严重挤压。

与此同时，竞争也在向外蔓延。链上做市、衍生品、代币化资产等新赛道相继出现，加密做市商格局因赛道增加而开始分化，要求从业者具备更系统化的综合能力。

无法忽视的还有合规与风险事件带来的压力。监管正在快速收紧，美国与欧盟MiCA体系逐步落地后，牌照和审计已从加分项变为基础门槛。加上去年10月11日前后的极端行情，也在强化一个认知：缺乏系统化风控能力的团队最终将被市场出清。

总的来看，加密做市商的赚钱方式已经改变。这一角色似乎正从依赖信息不对称与波动的交易行业，转向由合规、客户结构与资产形式共同重塑的机构化行业。